日期：2016-7-13（原创文章,禁止转载）
光明乳业(600597)调研简报:确定性的高增长品种 上调推荐顺序
报告要点
事件描写
我们近期草根调研了光明乳业的终端销售情况，保持对公司的成长性看好。虽然宏观层面的社会零售数据和3公消费数据不佳老百姓的消费结构升级却在延续推动，这体现为：商超中高单价乳制品/酱油/坚果/进口啤酒的增速，明显高于超市中食品饮料的整体增速。我们预计，14Q1 光明乳业收入接近45 个亿，增长30%，常温产品16 亿以上，增长40%+，莫斯利安14 亿，增长100%，低温产品28 亿，增长接近25%。
事件评论
重申对光明的推荐逻辑：1）乳业，龙头之间早已不打价格战，都在致力于提升产品结构。2）光明莫斯利安、1只椰子、畅优、优倍的高增长已被市场逐渐认可。3）光明的高盈利产品销售占比，是伊利/蒙牛/光明/三元当中占比最高的，莫斯利安、畅优、优倍、培儿贝瑞、健能和优+六大核心产品合计销售65 亿以上，占比从2007 年的15%上升为2013 年的50%+。4）伴随高附加值产品的渐成规模和渠道络的铺设成熟，公司自2009 年开始主营业务费用率出现逐年下落趋势，我们认为主要来自市场费用的更有效的投入，即买赠折扣和补损的控制得了癫痫可以治好吗，预计未来三年公司仍有主动性下降主营业务费用率安徽癫痫病医院那家好。
5）光明的市销率最低，不到1.5Xttm sales，预计随着光明盈利产品销售占比的扩大，历史旧账的逐渐清算，净利率将到达行业可比水平；而且近期趋势越好成年癫痫能治好吗，净利率回归可比水平的进程也会更快。6）上海国资改革继续，团体的乳业资产若注入上市公司可提升协同性。7）2013 年实际所得税率到达33.01%，较去年的20.09%大幅提升。我们认为主要缘由在于公司给予渠道销售支持费用和经销商返点的提高，这部份销售费用主要确认于其他应付款中，对应25%的税率即为1 个亿左右。若扣除这部份递延所得税资产的影响，公司实际所得税率为18%左右，税后净利润增长50%以上。随着未来其他应付款的逐渐确认，公司实际所得税率将会大幅下落。
我们认为公司 14 年收入范围有望冲击200 亿，14 年底建成120 亿莫斯利安产能，上调公司2014~15 年的EPS 分别为0.53 元和0.85 元，目前股价19 元附近，保持“推荐”评级，并上调推荐顺序！
